今年前三季度，受多种利空因素影响，A股总体表现不佳，主要指数出现较大下跌。未来影响市场的因素将如何演变?股市未来会怎样？在此国庆长假期间，中国基金报特别邀请公募基金、私募基金和券商资管机构的投资总监和知名基金经理撰稿，为投资者解盘A股，以期为未来的投资有所帮助。 跨越周期，为投资者谋求绝对收益 蓝石资管创始人、董事长 朵元 “顺势而为” 2018年前三季度，不论对于私募机构还是投资者，都无疑是跌宕起伏、过山车般的历程;但“无限风光在险峰”，市场波动的过程，也是价值重新挖掘的过程;对于市场上几万家私募机构来说，这个阶段更是考验其是否有跨周期能力的分水岭。 短期来看，中美贸易摩擦、基本面下行、流动性问题、信用风险事件冲击等多种综合因素导致市场信心下挫，投资者风险偏好仍低;从中长期来看，资管新规的靴子落地，核心在于打破刚兑和精细化管理，这对于私募基金行业，既是挑战更是机遇，追求绝对收益成为关键。 从2016下半年开始，中国债券市场收益率波动加剧，信用风险事件时有发生，但从今年年初开始，股市持续疲软，债市相对于股市的“配置价值”逐渐凸显，这也印证了大类资产的定律：在资本市场整体欠佳时，固定收益表现更好。 做投资的关键在于“顺势而为”，目前从政策面、基本面、资金面几个方面综合分析，风向都利好于债券市场。 “跨周期，做熊市的牛” 很多机构习惯被市场裹挟着前进，在遇到所谓“熊市”时就叫苦不迭。实际上牛市的牛固然很好，但不可能是机构奢望的常态。最顶级的机构应该做到跨周期：即熊市不亏，甚至实现熊市的牛。 我一向认为，熊市中的投资更考验眼力，债券投资看基本面固然重要，但更要善于在市场的预期差中获取收益。我们推崇的做法是，坚持资产配置的理念，以大类资产配置为核心，用基本面研究指导投资，通过对宏观经济、利率走势、资金供求、信用风险状况、证券市场走势等方面的分析和预测，挖掘与市场预期存在差别的因素，选择性价比最好的投资资产，同时规避掉不良资产，构建适宜风险收益比的投资组合。 2014年以来，每一轮的牛市，中间都有很多次收益率的回调和反复，这都是正常的调整。它既是给尚在犹豫的投资人再次上车的机会，也是给波段操作的高手们一个舞台。我们认为现在正是一个债券牛市的上半场。中间可能还会不断调整，但对于大资金来说，其实不必在意是否每一次都配置在收益率的最高点，只要看准趋势，尊重市场顺势而为，每一次冲击都是入场配置的好机会;但是收益率快速下行时候，没有必要去追涨，比较出色的机构可以拿出少部分资金去做波段操作。 “投资若山，交易如水” 我十几年前创立中银国际固收部时，师从华尔街“固定收益大学”所罗门出身的前辈，对华尔街的交易体系十分熟悉。在开拓中银国际、中金固定收益部的过程中，累计做过的交易已经将近20万亿，所以也深谙本土化实践与华尔街的不同;因此在投资交易过程中十分注意将华尔街投资体系的量化、对冲等理念与中国本土化实践相结合。 我把债券投资哲学总结为“投资若山，交易如水”：投资时审慎决策，以趋势性投资和资产配置为主线，实现严谨的产品线细分、专业的投研体系配置;而交易时则灵动果断，运用灵活的波段操作获得绝对收益。 实践中，团队会在债券的基础上做策略增强，将华尔街投资体系结合本土化实践，打造一个风格属性明确、投研能力出众的明星产品链，不断探寻可持续的超越市场的投资之道。 具体而言，我们倾向于“择时择券”相配合。经济周期和风险偏好上升的初期对于高收益信用债的表现最为有利，即所谓的“择时”;在注重加强行业和个券的信用基本面分析基础之上设定标准精选个券来构建投资组合，即所谓的“择券”。 伴随刚兑的逐步打破和违约的市场化，未来违约风险对于信用利差的影响将越来越大，在进行高收益债券投资之前要进行深入的信用基本面分析和比价研究，同时排除掉违约风险最高的个券，避免集中违约的风险。结合信用利差与信用风险的对比，尽量选取性价比较高的个券，在控制风险的前提下享受风险溢价。 不做石器时代金融 拥抱“互联网+AI”新变革 我一向认为，做金融行业不仅要低头走路，为投资者寻求绝对收益;也要抬头仰望星空，提前布局好未来的行业赛道。 未来，人工智能将是投资领域的一种趋势，固收领域也不例外。通过收集市场数据、设计模型等做优化的投资组合，可以起到辅助决策的作用，同时协助克服人性的恐惧与贪婪;从更深层次来说，人工智能有可能通过深度学习，复盘历史上诸如巴菲特、索罗斯等大师的经典投资逻辑，给投资领域带来革命性的变化。 目前，蓝石资管已经在搭建量化、人工智能的团队和系统，希望通过大数据挖掘、机器学习调整产品结构、投资策略，从而为客户提供风险可控的稳定回报;同时，蓝石还以强大投研实力为驱动开发更多的策略，对债券进行分级、行业细分，同时根据客户不同的风险偏好度、收益目标，提供不同投资等级的产品。 谷歌做AlphaGo，马斯克说要研究脑机联合，这都是人类智慧的精华;未来在金融方面，中国肯定会有自己的高盛、PIMCO、贝莱德，而停留在石器时代的金融文明没有任何意义。我们希望能够推动行业革新，共同建设更透明、更有效、更公平的金融市场。 不畏浮云遮望眼 为多层次资本市场贡献力量 私募的核心在于专业投资能力。未来，银行自身因其人力、物力有限，很难独立管理庞大的理财资金，因而寻找优质的私募机构仍是其必然选项。但是在监管趋严的大资管时代，对于被委托人的筛选将更为严格。对于私募机构来说，当务之急还是要修炼内功，打造好团队，做好投研和风控，始终为客户提供安全稳定的投资回报。 目前，主流的资金方(如银行)直接投资私募基金面临一些监管障碍，而这些障碍实际上是可以商榷的。中小企业融资难是世界性难题，归根结底要靠资本市场解决，不能仅仅依赖银行。只有真正落实发展多层次资本市场、发挥市场化的金融机构的活力，加大私募机构等市场力量的直接融资，才能给市场经济输血。对于金融行业中存在的某些问题，建议应该“大禹治水”，以“疏”为主，建立新的管道，通过分类监管等方式来实现行业健康发展。 中国的资产管理行业，像早晨八九点钟的太阳，未来肯定会有一个大的发展。而对于债券，我认为人民币市场迟早成为世界最大的债券市场。 |
