|
第一财经资讯公众号 【今日关注】Lululemon 美国股市 道指下跌0.30%，报25656.98点 标普500指数下跌0.17%，报2856.98点 纳指下跌0.13%，报7878.46点 国际油价 WTI 10月原油期货跌幅0.04%，报67.83美元/桶 布伦特10月原油期货跌幅0.07%，报74.73美元/桶 国际金价 COMEX 12月黄金期货跌幅0.8%，报1194美元/盎司 嘉宾朱昂观点 指数基金泡沫，下一个灰犀牛？ 这一轮美股牛市已经是历史上最长一次牛市了，以指数出现20%以上的暴跌为牛熊分界线，这一次牛市已经持续了3455天，超过了1990到1999年的那轮牛市纪录。每一次牛市都会对资产管理行业带来新的变革。 上一次牛市带来的是机构投资者崛起，特别是美国的养老金。越来越多家庭通过配置养老金方式进入市场。这一轮牛市是指数基金的崛起。 目前美国共同基金中的被动化规模已经达到了1.9万亿，相比2007年增长了三倍。被动化产品占美国股票市场规模为42%，相比2010年的24%和2000年的12%，出现了持续的提高。 这些数据都说明越来越多的零售客户离开主动管理产品，开始进入被动化产品。而机构投资者中，持有被动化产品的规模也占到了20%。 被动化投资会不会扭曲股票价格呢？ 越来越多的钱进入被动化投资，越来越多的钱离开主动管理投资。那么，那些在指数权重的股票更容易有资金流入，而那些不在指数权重的股票，就不太会有资金流入。 另一层思考是基于smart-beta风格基金。更多的在非指数化产品中持有的风格基金股票，资金流入后会导致其产生一种正反馈。同时，有大量的股票被许多种风格基金纳入。比如亚马逊，可以在成长风格基金、科技风格基金、大盘风格基金等，这也会导致股票价格出现比其他公司更快的上涨。 上面所说的结论是，被纳入指数或者风格基金的股票，会被人为增加其市场流行度，短期内会导致股票价格相对走强的表现。于是，指数基金正在进入某种正向自我循环：表现好收到资金流入，买入这些成分股，成分股上涨再推动指数基金优异表现。这些大盘股也明显受益于被动化产品配置，表现远超没有纳入被动化产品的股票。 如同2000年的科技股泡沫，这一切就像一个“永动机”，不可能永远持续下去。一旦资金从被动化产品撤出，那就会产生一系列的负反馈。 指数基金的大跃进和9年前市场开始的牛市不无关系。所以目前我们还无法观察这个现象会带来什么负面作用。是不是某一天市场真正调整的时候，指数基金大跃进会加速市场的下跌？这些我们都不得而知。但是我们不难想象牛市中对于指数基金利好的因素，会在熊市中利空。 第四个问题，指数基金组合的构建科学吗？目前指数基金组合都是基于市值。但是我们发现市值越大，被大家购买的越多，估值也越贵。你是愿意拥有一个贵的股票，还是一个便宜的股票？我当然是选择后者。那么指数基金的构建更应该基于盈利权重，而非市值权重，这样会更加合理。 所以指数基金今天成为美国资本市场最大的泡沫。 被动化产品的发展是基于一个观点，他们能享受到主动管理基金基于基本面研究后，对于公司股价做出的买卖决策，却不需要去支付研究账单。他们是完全基于市场有效的假设之上。但是这里又忽视了一个问题：索罗斯的反身性理论。索罗斯认为市场参与者的行为能改变市场，没有一个独立和不可改变的事件，能够在市场中永远持续下去。 今日关注 热股 Lululemon Athleisure的生活方式变得主流，带领lululemon出现大爆发。 我们认为公司的增长驱动力来自几方面的因素： 1。电商战略的成功。Lululemon的电商战略过去几年取得了很大成功。其线上销售额从去年第二季度至今年第一季度分别录得26%、29%、27%、62%的高单位数增长。公司通过社群的模式开发用户，结合自身产品的生活方式特质，通过KOL而非明星代言形成口碑效应。目前通过电商向客户直接销售的收入比重已经达到了20%。如果Lululemon要实现2020年40亿美元的目标，那么电商至少也达到10亿美元，未来三年保持30%以上的年复合增长率。这一块也是Lululemon增长最快的业务。 2． 产品创新带来的持续高逼格定价权。我们看到Lululemon的衣服今天还没有被穿烂，公司保持着非常持续的产品创新。公司一直将自己定义为科技公司，而非服装公司。去年四季度开始已经推出了大量的男装，包括畅销的慢跑裤，男性保暖外套等。在公司2020年的40亿美元目标中，男性服装预计要达到10亿美元。相比千年没有产品创新的A&F，Lululemon一直在保持自己的年轻力。 3． 成功的亚洲战略。我们曾经分析过，消费品背后都需要文化的输出。无论迪士尼、星巴克还是服装品牌，都需要借助美国文化的输出来实现全球扩张。当时我们研究UA的时候曾经说过一句笑话“哪天中国大妈穿着UA跳广场舞，这个品牌就见顶了。”但亚洲一定是服装品牌的大市场，我们看到2018年Lululemon会加速在亚洲市场的开店。国内目前已经有了不少Lululemon的品牌店。而且公司会做很多体验式营销，包括通过showroom获取种子用户，他们希望未来增长的大头也来自中国。 我们发现对于用户来说，一个商品和体验的关系度越高，其定价权就越大。Lululemon其实一直也是在销售用户体验，而非一个单一的商品。公司通过举办各种瑜伽和健身活动，寻找符合公司产品调性的人群，再通过这些人群去影响更多的潜在消费者。这种通过感情维系建立的社群，粘性非常强。而且类似于星巴克销售咖啡信仰，迪士尼销售美国英雄信仰，Lululemon也将瑜伽健康运动的信仰成功销售给了消费者。公司的定价权是基于品牌代表的文化，不仅仅是商品了。这也是为什么耐克可以通过产品创新对Under Armour进行冲击，但目前还没有找到和Lululemon在细分领域抗衡的方法。 市场消息 “互联网+”行动部际联席会议召开 近日，发改委副主任林念修主持召开“互联网+”行动部际联席会议第三次会议并讲话。会议要求，下一步推进“互联网+”行动要重点抓好四方面工作。 中国对美约160亿美元商品加征25%关税 根据《国务院关税税则委员会关于对原产于美国约160亿美元进口商品加征关税的公告》，中方对美约160亿美元商品加征25%关税于23日12：01正式实施。 民航局：首批民航领域鼓励民间投资项目清单公布 |
