您现在的位置是:首页 > 中医养生 > 药膳养生 > 4月16日午间机构研报精选 10股值得关注(3)

4月16日午间机构研报精选 10股值得关注(3)

时间:2018-04-17 08:46  来源:  阅读次数: 复制分享 我要评论

  云南白药:固本培元,砥砺前行

  研究机构:光大证券

  事件:

  公司公布2017 年报:实现营业收入243.15 亿元,同比增长8.50%;归母净利润31.45 亿元,同比增长7.71%;扣非后归母净利润27.8 亿元,同比增长3.01%;净经营性现金流11.56 亿;EPS 3.02 元,业绩符合预期。公司拟每10 股派15 元(含税)。

  点评:

  ◆经营稳健,各版块业务稳定增长。药品板块实现收入50.43 亿元,同比增长2.54%;预计净利润8.14 亿,略有下滑。预计核心产品略有下滑,普药稳健增长,药品板块毛利率有所上升。17 年药品事业部因“两票制”等政策,公司积极调整营销模式,存在一定程度的精简库存控制发货情况,有些品种低开转高开,导致Q4 销售费用增长较快。白药系列产品具备品牌定价权,且有消费属性,受益消费升级未来存在持续提价可能。考虑到去年的营销调整和控货因素,我们认为今年有望恢复性增长。

  健康品板块实现收入43.61 亿元,同比增长16%;预计净利润15.26 亿元,同比增长10.7%。预计牙膏在高基数下维持了15%以上增长,市场占有率维持全国第二位、民族品牌第一位。养元青继续维持30%左右高增长,收入近2亿;清逸堂、采之汲仍处于市场培育阶段。预计健康品事业部17 年费用投入较大,公司紧跟新零售市场变化,积极拓展终端,大力发展电商渠道,成立了杭州电子商务公司,开拓新型互联网营销模式。在产品开发上,通过自主研发等多种方式,拓宽产品和服务覆盖范围,打造综合型全方位个人健康护理生态体系。

  中药资源板块实现收入11.62 亿元,同比增长23%。公司近年来主推的豹七三七系列增长势头强劲,已成为云南高品质三七的代表。但受到去年三七原材料价格下跌的影响,预计中药材盈利能力有所下降。公司中药资源板块围绕战略品种,充分利用云南资源禀赋优势,已完成中药资源全产业链布局。在产品开发上,四季养生品、均衡餐、药膳汤包等新产品研发推广顺利推进;在渠道建设上,推行“O2O”等新型商业模式,在省内积极部署线下渠道,并建立起会员体系,为消费者(会员)提供精准定制化健康养生产品和服务。今年在三七等其他中药材价格企稳的情况下,中药资源板块有望实现可观增长。

  医药商业实现收入143 亿元,同比增长7.59%;利润 4.02 亿元,同比增长10.9%。公司医药商业为云南省医药流通龙头,目前市占率约24%;在两票制背景下,省内整合有望增厚公司收入利润。但短期“两票制”实施会拉长公司应收账款账期,影响现金流。预计商业板块继续保持稳健增长。

  ◆预计销售返利及存货减值集中在Q4,影响第四季度利润。2017 年公司销售费用同比增长29.68%,远高于收入增速。我们估计,一方面去年健康品的市场推广力度加大;另一方面很多普药低开转高开,销售返利主要集中在四季度(体现在Q4 单季度销售费用增幅达36%),销售费用大幅增长导致Q4 单季度净利润同比下降3.58%。预计主要受商业两票制影响,全年存货和应收账款增长较多,分别增长25.23%、21.91%,使得全年净经营性现金流少于净利润。

  ◆最彻底的国企混改,体制突破与创新驱动,有望厚积薄发。作为云南省国企混改的先锋,公司控股股东层面先后两次引入民营资本,累计融资300亿元;目前白药控股股权变更为云南省国资委、新华都、江苏鱼跃分别持有45%、45%、10%的股权,白药控股及云南白药均变更为无实际控制人企业。这种以体制突破激发企业活力,以制度创新提升企业竞争力的混改方式,有利于云南白药建立市场化导向的公司治理和决策机制,以应对市场变化和风险,进一步增强公司经营活力、经营效益和资源整合能力。云南白药作为白药控股旗下唯一上市平台,雄厚资金驱动下将实现内生与外延性的双向发展。

  ◆盈利预测、估值与评级:看好公司的龙头地位、战略布局、经营能力,固本培元,“新白药、大健康”再起航。考虑到17 年药品有控制发货及市场费用投入较多,我们小幅下调18、19 年EPS 至3.45/3.98(原预测为3.63/4.24 元),新增预测20 年EPS 4.65 元,分别同比增长14%/16%/17%,对应18-20 年PE 分别为28/24/21 倍,维持“买入”评级。

  ◆风险提示:管理层激励力度低于预期;消费品放量进度低于预期。   南方财富网微信号:南方财富网

共10页:

上页

1

2

4

5

相关资讯