奥佳华：塑造全球按摩保健龙头 买入评级

　　事件：近期，我们与公司高管就公司发展进行了交流。

　　全球按摩器行业保持10%的增速，中国市场进入高增长阶段。随着全球经济复苏和中老年人比例增加，全球按摩器市场有望保持10%的复合增速，2018年市场规模有望达到138美元。我国按摩器具的家庭渗透率仅1-2%，与日本和韩国20%和12%渗透率相比还有巨大的提升空间。随着居民消费水平提升和老龄化进程加快需求有望持续增长，大规模的线上线下多维度市场推广将提升按摩器的知晓率和认知度，市场需求有望转变为实际购买力，未来5年渗透率或将提升至5%左右，保持高速增长势头。

　　公司具备强大的研发制造实力、全产业链的优势以及自主品牌全球化布局，有望成为全球按摩器行业龙头。公司是全球最大的按摩器ODM企业，凭借公司在研发、技术创新、生产、制造等行业领先的优势与国际一流健康品牌商（Homedics、Honeywell、日本松下等）建立了紧密的合作关系，推动ODM业务持续稳定增长；同时公司也是行业内唯一一家具有集品牌、营销、研发、制造、服务于一体的全产业链集团；在此基础上，近年来公司实施“多品牌，国际化”战略，通过自建及并购海外知名健康品牌的方式从ODM业务向自有品牌延伸，在美国（COZZIA）、欧洲（MEDISANA）、东南亚和中国（OGAWA）、日本（FUJIMEDIC）、中国台湾（FUJI）都已具备了较强的本土化运营能力。

　　凭借强大研发实力开发领先于市场的标杆产品，规模化生产的高质量低成本按摩器，各地区的知名品牌通过本土化运作快速抢占市场，进一步扩大产品需求，形成良性循环，公司有望成为全球按摩器行业龙头。

　　中国市场增速快，多渠道助力OGAWA抢占市场。随着消费水平增长、健康意识提升、市场宣传力度加大，中国市场的按摩保健器具市场渗透率有望从1-2%提升至5%左右，保持高速增长。OGAWA以智能化按摩椅为主，辅以按摩小器具，是亚洲知名的按摩保健品牌，拥有702家门店，其中国内450家。通过线下门店、线上网点、共享经济（机场、火车站、电影院等商务场景）等渠道大力推广，并积极开发健康检测和远程诊断等增值服务。OGAWA综合竞争优势明显，有望在高速成长的中国市场抢占更多市场份额。

　　盈利预测与投资建议。随着公司自主品牌快速放量带来的收入增长和毛利率提升，预计公司2017-2019年归母净利润复合增速将达到39%。随着盈利能力更强的自主品牌占比将会逐步提升，公司净利润增速有望提升，结合公司2017年34%的归母净利润增速以及可比公司2017年38倍的平均估值，我们保守给予公司2017年35倍PE，对应股价为21.35元，维持“买入”评级。

　　风险提示：按摩器销量或低于预期的风险；汇兑损益风险。