2018年以来，一大批新三板基金产品陆续面临到期，很多产品收益惨淡，难以找到接盘的资金，在这种情况下，新三板退出面临一次巨大挑战。 基金大规模到期遇退出难题 今年以来，遭遇退出难题的大多是3年前新三板行情火爆时跑步入场的基金产品，当时整个市场都比较疯狂，特别是很多资管产品，如三类股东、企业级基金、信托产品、银行理财产品等大量进入三板市场。 据东方财富数据统计，2015年有3550只新三板基金成立，从可以查询到的数据来看，在目前已经披露业绩且2018年到期的基金中，收益为负值的基金占比超过66%。截至8月15日，2018年以来，仅有131只新三板基金成立，只占高峰期时2015年3550只的4%、2016年4140只的3%。 今年以来，新三板挂牌公司摘牌数量上升，公开数据显示，截至8月底，新三板摘牌公司数量已经突破4位数，新三板市场出现了净流出现象。其中，有一部分公司因筹划IPO、被并购或公司战略调整等原因选择主动摘牌，有一部分公司因市场功能或资本运作未达预期、基于成本收益考量选择离场，也有一部分公司因未披露年报、半年报而被强制摘牌。 对此，全国股转公司新闻发言人表示，挂牌公司“有进有出”“能进能出”是正常现象，也是市场化的表现。“从国际市场看，纽交所、纳斯达克等成熟资本市场每年均保持着较高的退市比率。”对于新三板市场而言，随着功能的不断完善和监管的持续加强，企业的进入或退出将是一种常态。部分未充分评估发展阶段、发展需求，对挂牌预期过高但自身规范程度不足的公司摘牌退出，是正常的市场出清，有利于实现优胜劣汰，提升市场运行质量。“但同时我们也认识到，目前新三板市场制度和功能仍有改革完善的空间。” 早在去年新三板热潮退却时，就有发行新三板基金的机构果断将基金清盘，尽管以亏损清盘，但管理人仍觉庆幸，因为2018年新三板基金想要成功退出更加困难，大多不得不“割肉”清盘，也有很多投资人和基金管理人还在僵持。 东北证券股转业务总部董事总经理张可亮告诉《经济》记者，一二级市场估值倒挂，想要增值退出比较难，但如果赔本退出损失就会比较大，因为新三板没有一个活跃的二级市场，一级市场的投资很难在二级市场退出。另外，2015年确实存在一些市场非理性，投资的时候市盈率可能偏高，一些被投企业的经营可能出现了问题等多方面的因素导致现在退出困难。 从总体来看，新三板市场在退出方面是一个亟待解决的问题。中国新三板研究中心首席经济学家刘平安对《经济》记者表示，现在新三板的PE机构退出通道特别不顺畅，要不就降价清盘亏本出来，要不就完全深陷其中不能动。 三板有几家大的投资公司今年都在私下卖老股，挖贝新三板研究院院长周雪峰向《经济》记者透露：“他们让我们帮忙找接盘对象，比如找其他的投资机构，‘我可以打点折’，这是他们目前的态度。” 相关机构负责人告诉《经济》记者，其实大家都心知肚明，目前大批基金到期后，根本就没有太好的退出办法，只能就具体情况进行沟通或调节。 要么耐心潜伏 要么壮士断腕 基金到期接盘有几种方案，联讯证券新三板研究组组长彭海向《经济》记者透露，相关企业都是先把能处理的单个基金产品处理掉，比如有的公司愿意回购或者找到其他第三方接盘。 但一般来说，这两条退出通道走得也尤为艰难。刘平安表示，首先，如果企业经营不好，股东回购这条退出通道也走不通，“因为大股东没有回购能力”。其次，由于投资人看不到新三板未来的希望，就算想把基金产品转让给其他的投资人，有人接盘的可能性也很小。 还有一个退出通道是去A股上市，但新三板从2012年9月份成立至今，也就30家左右的企业能够IPO，通过这条渠道退出的公司很少，刘平安认为新三板要实现退出通道的顺畅，还要有一个比较发达的二级市场，“但这个路很漫长，现在还看不到希望”。 目前来看，更多的投资人和基金管理人只能僵持，讨论基金产品如何展期。张可亮告诉记者，基金管理人第一步都在与投资人对接，争取基金展期，“也经常有一些新三板基金来找我们帮他们做老股的转让，他们基金投了一些项目，认为这些标的有投资价值，让我们帮他们找下家”。 周雪峰则告诉记者，有的知名投资公司手上拿了很多“烂票”，觉得这些公司已经没有投资价值，今年都在处理，希望以损失最小的程度退出。 从投资机构来看，洞见资本创始合伙人杜明堂对《经济》记者称，投资机构要做好投后管理，第一，如果机构能帮企业找到新的投资人，就相当于接盘退出；第二，如果机构能使企业真正成长，做出价值，企业就还有机会转板，比如有的去香港上市，这也是一种退出的方式；第三，设立新基金，自己接自己的盘。 杜明堂表示，未来在中小企业股权投资领域，系统性的投后管理能力是投资机构退出或生存的基础能力之一，尤其是赋能中小企业整体价值持续成长的能力。 其实，退出通道的顺畅与否，重点还是看企业本身。 谈及现阶段退出的困局，在一些企业看来并没有太大感触，“我们目前没有遇到这方面的困难”，面对《经济》记者的访问，太极华保董事长周伟东表现得很淡然，“我们原先对资本市场一无所知，而新三板帮助我们这些企业管理层对资本市场有了更深的了解，学会运用一些资本的力量来帮助我们发展，同时新三板对我们企业也有要求，帮助我们更加正规化，并且成功实现融资”。 如果企业发展良好，没有遇到经营问题，那一切都好协商，投资人也有信心继续等待。在周伟东看来，新三板就像一把宝剑，在会武功的人手中就是利器，在不会武功的人手中就是累赘，“企业进入资本市场最核心的目标就是融资，但有的企业还没有准备好或者还没有到上新三板的时期就贸然上新三板，这就导致了后续的发展出现问题，也就导致了目前的退出难题”。 大多投资人在2015年进场的时候走的可能是最高的一波行情，而现在是在一二级市场企业普遍低估的情况下，因此，投资人弥补亏损肯定需要一个过程。但投资本身就有风险，更何况是500万元门槛的三板市场，合格投资者更需要有一定的风险承受能力。投资人可以看企业能不能发展起来，如果仍有发展前景和空间就可以商量基金展期，如果企业发展不下去了，那投资人就只能认赔出局。 整体来看，全国股转公司新闻发言人称，近年来，全国股转公司持续关注各类基金产品退出情况，并已多次组织力量对相关情况进行了解，同时也对相关产品的交易过程进行了重点监控。“目前新三板市场整体运行平稳，相关基金管理人也积极采取各种措施缓解产品退出压力，市场并未出现重大风险事件。” 主要问题出在流动性 归根结底，大部分资本在产品到期之后急于退出的主要原因还是对新三板未来行情的不看好。 |
